Наш рынок уже натренирован на санкции

МОСКВА, 10 июн — ПРАЙМ, Илья Нестеров. Интернациональные антироссийские санкции, оказывая лишь временный краткосрочный эффект нестабильности, натренировали отечественный базар, который показывает свое умение противостоять напору. Об этом, а также о потенциале российского базара акционерного капитала и публичного долга, в том числе перспективах выхода зарубежных эмитентов государственного и корпоративного секторов на российский базар в интервью агентству «Прайм» на площадке Петербургского международного экономического форума рассказал первоначальный вице-президент Газпромбанка Денис Шулаков.

— После введения новоиспеченных антироссийских санкций последовала отмена ряда, в том числе интернациональных, сделок на долговом рынке и рынке акционерного капитала. Немало ли сделок Газпромбанка из pipeline было отложено?

— Международный и локальный базары отреагировали на объявление санкций новым витком волатильности, и как последствие, ряд сделок действительно были отложены, как на государственном, так и на частном сегментах базара. 

В такой волатильной обстановке Минфин принял решение упразднить еженедельный аукцион по размещению рублевых облигаций федерального займа (ОФЗ), его образцу последовали эмитенты ранее объявленных сделок на первичном базаре корпоративных облигаций. На международном рынке еврооблигаций нам известно как минимум о четырех отсроченных размещениях, рынок акций не стал исключением, скорее собственно с него начались скачки волатильности, определившие решения эмитентов погодить с выходом на фондовые локальные и международные площадки.

Фактически c основы апреля из-за нового раунда санкций окно возможностей для размещений российских эмитентов за рубежом было затворено.  После кратковременной паузы российский локальный рынок первичного длинна, напротив, заработал, аукционы Минфина по ОФЗ возобновились, состоялись несколько сделок в банковском и корпоративном сегментах. Да, есть корректировка к целевым степеням, которые были до этих санкций, по отдельным сделкам, наверное, 50-60 базисных пунктов, но фундаментально это ничего не меняет, так как процесс возобновился.

— В принципе, каким вы видаете эффект от санкций для России?

— Вопрос можно разделить на две доли – кратковременный и принципиальный эффект. Это не первые санкции, они продолжают оказывать преходящий эффект нестабильности. Они одновременно носят все более и более целеустремленный характер, видимо, имея целью получить какой-то измеримый итог.

Санкции уже устремлены на то, чтобы ограничить обращение акций публичных компаний, котирующихся на интернациональных площадках, но опять же получился эффект обоюдоострого меча.

Фундаментально наш базар уже натренирован на санкции. Мы, как русская гончая собака, – подведённые, быстрые, нацелены на результат, потому что нас заставляют быть в оперативной готовности. С точки зрения подготовленности российского базара к каким-либо колебаниям в целом, думаю, что у нас в этом смысле весьма «натренированный» базар.

Введением международных стандартов финансового регулирования и плавающей ставки курса в 2014 году заложен рыночно-ориентированный фундамент, какой позволяет быстро адаптироваться. Мы сумели подавить соблазн вступления ограничений на вывоз капитала, и система стала работать, как душевный клапан, в оба конца, поэтому деньги как выходили, так и возвращались все это пора. Посмотрите на фактические данные по притокам ликвидности в облигации Минфина России – ныне более 30% ОФЗ в руках нерезидентов.

Меры в отношении раздельно взятой компании или группы компаний принципиально не меняют очертание взаимодействия нашего рынка с международным сообществом инвесторов, если мы сами не начнем себя закрывать или ограничивать. Базар отыграл и будет отыгрывать эффект санкций дальше, и демонстрирует свое умение противостоять напору. Я оптимистичен относительно базара, поэтому считаю, что время запускать сделки.

— Когда, по вашему суждению, рыночная ситуация позволит эмитентам вернуться на рынок и возобновить приостановленные сделки? Стоит ли этого ожидать в этом году? 

— Мы рассчитываем, что в этом году объемы размещения на российском облигационном базаре достигнут и превысят показатели прошлого года, на фоне рослой банковской ликвидности и прихода пенсионных денег. Мы оцениваем инвестиционную емкость локального долгового базара в 4 триллиона рублей в 2018 году. Если в прошлом году объем базара первичных размещений составил 3,2 триллиона рублей, мы рассчитываем, что в 2018 году объем составит 3,5 триллиона рублей.

Размышляю, что к 2020 году объем долгового рынка может составить 16 триллионов рублей. Сейчас же есть дефицит предложения на нашем долговом рынке при подросших ставках.

Новоиспеченным размещениям со стороны российских компаний препятствует возросшая стоимость заимствования на первичном базаре – так по бумагам первого эшелона (суверенные, квазисуверенные) доходность с основы апреля выросла на 50-60 базисных пунктов, в то время как по бумагам второго эшелона – на 60-90 базисных пунктов. Вином этому  – значительное снижение риск-аппетита иностранных инвесторов к активам развивающихся базаров, включая Россию, и их «бегство в качество», что привело к росту доходности UST 10 (десятилетние казначейские облигации США) до 3,10-3,15%, а также установление санкционного дисконта, какой инвесторы применяют к российским заемщикам после 6 апреля. Это все срез ситуации в моменте.

В условиях низенькой инвестиционной активности, комфортной накопленной ликвидности и возможности рефинансировать обязательства внутри края, большинство эмитентов имеют ограниченную потребность в выходе на внешний базар долга и готовы занимать только при комфортном уровне ставок. Снижение дисконта, потребованного санкциями, при отсутствии геополитической эскалации, возможно в течение нескольких месяцев.

В цельном мы ожидаем, что объем размещений корпоративного сектора на внешнем базаре в ближайшие годы будет сопоставим с объемом погашений еврооблигаций, не угодивших под санкции эмитентов (в отсутствии заметного роста инвестиционной активности). По нашим оценкам, можно сообщать о потенциальном совокупном объеме выпусков около 12,5 биллиона долларов — в 2018 году, 5,5 миллиарда долларов — в 2019 году.

— Вы можете рассказать о труду Газпромбанка с эмитентами СНГ – есть ли в pipeline банка сделки с ними? Увлекательно ли вам развитие этого направления бизнеса? 

— Газпромбанк проводит деятельную работу по развитию сотрудничества на рынках капитала дружественных России краёв и развитию системы расчетов в национальных валютах, а также по привлечению суверенных и крупных корпоративных эмитентов на российский долговой базар. 

Рынок готов к приходу эмитентов-нерезидентов, и мы работаем над несколькими сделками. Размышляю, что пришло время суверенам выходить на российский облигационный  базар и для этого здесь создаются условия. Это не только страны СНГ, но и те края, с которыми у России перспективен рост взаимного товарооборота. Рост нашего вывоза обусловливает предложение торговым партнерам заключения контрактов и оплату товаров и услуг в валюте экспортера, то есть будет стимулировать заимствования в российских рублях со сторонки нерезидентов.

Банк уже имеет опыт размещения иностранных заемщиков на российской перрону — казахстанской железнодорожной монополии КТЖ в 2017 году, ранее выпуски канадской компании Uranium One в 2011 году и в 2013 году, дебютный государственный выпуск на российском базаре Республики Беларусь в 2010 году. Мы внимательно следим за шагами Республики Казахстан. Видим, что размещения облигаций в национальных валютах есть в зоне интересов международных клиринговых агентств и инвесторов.

— Как вы находите, есть ли все условия для таких размещений? 

— Размещение суверенных облигаций на российском долговом базаре является логичным шагом по обеспечению доступа к динамично развивающемуся долговому базару России, тех иностранных компаний, которые преследуют интересы бизнеса в России. 

Российский базар капитала обладает всеми характеристиками либерализованного рынка с внедрением лучших западных практик. Есть необходимое регулирование и документарные форматы, есть инвесторы и, основное, бизнес-логика. Осталось, как говорится, «склеить». 

— Москва станет собственно международным финансовым центром?

— Москва имеет предпосылки для становления интернационального финансового центра, в силу того что Московская биржа является локомотивом развития базара России – наш рынок на 99,9% биржевой. Риски контрагента в расчетах между инвесторами минимизированы техническим обеспечением Московской биржи и присутствием центрального контрагента. Поэтому Москва на сегодняшний день реально подходящая точка для середины финансовых операций как минимум в рубле. Если рублевые инструменты начнут размещать иноземные эмитенты, то можно говорить о роли Москвы уже и как финансового середины.

— Как вы относитесь к проекту ОФЗ для населения – какие основные его плюсы и минусы? Готов ли Газпромбанк примкнуть к списку банков-агентов инструмента? 

— Я считаю, что это естественный инструмент развития финансовой грамотности народонаселения и использования ресурсов граждан в виде банковских депозитов и денежек «под матрасом», которые никак не работают. По нашим оценкам, доля долгосрочных депозитов частных лиц может рассматриваться как ресурс для этого базара, который сопоставим с объемом рыночных выпусков облигаций в обращении возле 12 триллионов рублей.

Но этот инструмент должен популяризироваться и расширяться с точки зрения расширения списка эмитентов. Мы деятельно работаем с регионами, повышая доступность облигаций для населения. Выпуск Ямало-Ненецкого автономного округа (ЯНАО) сделался успешным примером. Он был подготовлен при непосредственном вовлечении и поддержке Минфина России. Фактически мы создали универсальный инструмент для российского субъекта, позволяющий на базе привычной для эмитентов инфраструктуры Московской биржи и НРД реализовать «общенародный» выпуск.

Преимущества «народных облигаций» заключаются в отсутствии базарной переоценки актива для физлица и повышенная процентная ставка купона по сравнению со ставками типовых выпусков ОФЗ. Мы наблюдаем постоянный рост доли физлиц в первичных сделках. В кое-каких размещениях их доля может достигать 5-10% от объема эмиссии. 

— Планируете ли свои облигации для народонаселения или подключаться к проекту Минфина в качестве агента?

— Мы не стремимся туда, где все и так трудится, а работаем в регионах нашего собственного и клиентского присутствия, в ЯНАО, в частности. Помимо ЯНАО, проработка аналогичных предложений проводится еще в нескольких регионах.

— Рассматривает ли Газпромбанк возможность выпуска или организации размещения структурных облигаций в свете принятия соответственного федерального закона? Какой потенциал у этого инструмента?

— Мы весьма давно (как и ряд других участников рынка)  уже говорили об актуальности для российского базара и, прежде всего, для российского инвестора публичного долгового инструмента с частичной защитой капитала. 

Подобные ноты размашисто распространены на внешних рынках. До настоящего времени для выпуска подобных инструментов российским банкам или профессиональным участникам базара ценных бумаг приходилось привлекать иностранные юридические лики. Это несло определенные ограничения как для эмитентов, так и для инвесторов, тем более в условиях санкций. 

С моей точки зрения, принятие новоиспеченного закона является логичным и необходимым этапом развития российского базара. Рынок взрослеет, что и определяет повышение спроса на более рискованные, а значит и немало доходные инструменты, конечно, поэтапно и начиная с вовлечения квалифицированных инвесторов. 

Мы, безусловно, планируем использовать структурные облигации для расширения линейки предлагаемых инструментов в заинтересованностях наших клиентов и видим в них большой потенциал. 

— Смотрит ли Газпромбанк на выпуск краткосрочных облигаций по образцу ВТБ и ВЭБа? Или это вам пока интересно лишь в качестве со-организатора выпусков ВЭБа? 

— Мы видим, и как потенциальный эмитент и как банк-организатор, что заинтересованность к инструменту растет и у него есть высокий потенциал расширения базы инвесторов, участвующих в размещении, а соответственно, роста объема денежных оружий, которые могут приходить в этот инструмент.

Краткосрочные выпуски позволяют, во-первых, самому заемщику владеть достаточно эффективную низкую ставку, благодаря обороту оружий. Да, у него существует риск рефинансирования, но одновременно существует риск и у покупателя, какому нужно куда-то вкладывать эту ликвидность. Вопрос только в том, сколько на базаре таких покупателей — один или много. Нам приятно сознавать, что уже сейчас число инвесторов в краткосрочные облигации ВЭБа близится к 10. Этот рынок набирает обороты.

Краткосрочные облигации позволяют улучшить диверсификацию казначейского портфеля, расширить возможности компаний по размещению независимой ликвидности. Интерес к этому инструменту растет не только среди инвесторов, но и среди эмитентов, у каких есть регулярная потребность в привлечении краткосрочного финансирования. Соответственно и банки также могут рассматривать возможности использования этого инструмента.

Целесообразно смотреть на инструмент как на дополнительную опцию для корпоративных инвесторов по размещению денежных оружий. Рынок еврокоммерческих бумаг в мире является значительным по объему и высоколиквидным. Соответственно, и у нас есть перспективы для его развития.

— Расскажите, пожалуйста, хранит ли интерес Газпромбанк к организации сделок на рынке акционерного капитала? 

— Мы видим начин восстановления российской экономки и сохраняющуюся благоприятную конъюнктуру на сырьевых базарах, что создает для выходящих на IPO эмитентов возможности для повышения капитализации после размещений.

Базар акционерного капитала – это следующая точка роста российского финансового базара, после долгового. Поэтому, думаю, что рынок еще увидит в этом году как новоиспеченные IPO, так и SPO, несмотря на негативные события, связанные с санкциями. На наш взгляд, вытекающей возможностью выхода на рынок акций в этом году может сделаться традиционное осеннее окно — с сентября по ноябрь.

— Вы недавно сказали, что одним из источников слабости финансового базара РФ является отсутствие четко поставленной задачи сделать рублевка валютой международных заимствований. В это же время, комментируя на заседании Госдумы выступление лидера КПРФ Геннадия Зюганова, президент России Владимир Путин согласился с ним в том, что надо снижать подневольность курса рубля от доллара. Как вы считаете, могут ли подобные словесные интервенции от главы страны стать отправной точкой для наращивания российскими компаниями рублевых заимствований на интернациональном рынке и в целом для усиления позиций России как международного финансового середины?

— Для усиления позиций России и национальной валюты должны быть созданы основные макроэкономические обстоятельства. А наращивать ли в портфеле валюту или рубли, инвесторы и участники экономической деятельности решают сами. Рублевка уже стал валютой для принятия инвестиционных решений, обратите внимание на часть нерезидентов на рынке государственных бумаг. Вопрос наращивания российскими компаниями рублевых заимствований на интернациональном рынке – это вопрос потребности эмитентов размещать такие заимствования, а инвесторов – приобретать. Российские воли и регулятор делают все, что в их силах, чтобы российский рубль был конкурентоспособен на всемирный арене. Все эти усилия не проходят даром. 

С точки зрения эмитентов — выбор валюты заимствования определяется обликом бизнеса компании и валютой ее выручки (корпоративные казначейства усердствуют балансировать валютную структуру выручки и долга). Основные корпоративные заемщики на внешнем долговом базаре – компании экспортной направленности – нефтегазовые и горно-металлургические компании, для них природно занимать в твердой валюте, в частности в долларах США, особенно если их вывоз связан с биржевыми товарами, цены на которые котируются в американской валюте. Среди заключительных размещений в рублях российскими эмитентами – преимущественно сделки со сторонки ориентированных на внутренний рынок компаний.

Такие эмитенты, вероятно, продолжат сходить на рынок – размещение еврооблигаций в рублях позволяет привлечь иноземных инвесторов (при стабильности нацвалюты), что значит, зачастую, — повысить объем и ликвидность выпуска и снизить ставку купона. Нам популярно, что и ряд зарубежных эмитентов государственного и корпоративного секторов изучают возможности по выходу на российский базар. Условия, еще раз повторю, уже сложились и ликвидность на рынке есть, чтобы все это приступить реализовывать.