МОСКВА, 14 мая — ПРАЙМ. Те, кто критикует краткосрочный подход к инвестициям, не правы. Есть суждение, что недальновидность в управлении активами, вызванная сосредоточенностью акционеров на квартальных итогах, наносит вред экономике, но эта идея не находит подтверждения, сообщает Dow Jones.
По одному кварталу невозможно судить о тенденции, но все же стоит рассмотреть этот сезон квартальной отчетности. По расчетам Credit Suisse, капрасходы компаний из S&P 500 должны бывальщины вырасти к предыдущему году на 24%, хотя в целом инвестиции в экономике повысились лишь на 6%. Возможно, это временное явление, но оно не подтверждает теорию тех, кто критикует так именуемый «квартальный капитализм» и считает, что из-за безумных торговых поступков на Уолл-стрит компании, зарегистрированные на бирже, делают упор на краткосрочную перспективу.
Критиками выступают одни из умнейших и наиболее влиятельных обозревателей Уолл-стрит. Причем идея эта не нова. За заключительные сто лет ее приверженцами были экономист Джон Мейнард Кейнс, ведущий управленец-теоретик Питер Друкер и ряд нынешних нам фондовых менеджеров и компаний, в том числе консультационно-управляющие компании McKinsey & Co и BlackRock.
Основные критические позы выдвинул Кейнс. Как он писал в 1936 году, американцы негусто покупают акции, ориентируюсь на долгосрочную перспективу. Вместо этого они возлагают чаяния на краткосрочную выгоду, и последствия этого губительны: «Когда развитие капитала в краю становится побочным продуктом деятельности игорного дома, это значит, что дела, скорее итого, обстоят скверно».
Со времени жизни Кейнса оборот акций мощно увеличился, и теперь время нахождения бумаг в портфеле инвестора в посредственном составляет 12 месяцев, а инвесторы-активисты, которых часто обзывают мародерами, жаждущими скорой наживы, ежегодно покупают акции практически каждой десятой американской компании. На Уолл-стрит властвует политика получения краткосрочной выгоды.
Однако, как показывает случай Amazon, присутствие краткосрочных инвесторов не всегда ведет к недальновидности руководства. В плане краткосрочного инвестирования ситуация с акциями Amazon не мощно отличается от ситуации с бумагами любой другой компании: за заключительные 50 дней, по подсчетам, сменили владельцев 60% ее акций. Однако сама Amazon глядит в будущее, активно вкладывая в капитальные проекты, исследования и разработки. При этом для столь крупной компании ее барыш нетипично мала. В 1997 году ее основатель Джеффри Безос произнёс инвесторам, что «вся соль в долгосрочной перспективе», и с тех пор рыночная стоимость компании повысилась в вящей мере, чем стоимость какой-либо другой фирмы.
Есть и более свежие образцы. Профессор Гарвардской школы права Марк Роу в готовящейся к публикации труду пишет, что в случае, если бы ориентация на краткосрочную перспективу подлинно была бы перенята у инвесторов руководством фирм, были бы три облика последствий. Затраты на исследования и разработки должны были бы быть ниже, ведь это затраты ради будущей выгоды, гарантии которой нет. Инвестиции мертвечины бы в США быстрее, чем в странах, в меньшей мере полагающихся на фондовые биржи. Наконец, у компаний надлежит бы было быть меньше средств из-за требований акционеров вернуть их в облике выкупа акций и дивидендов.
Ничего подобного не произошло. Сообразно Goldman Sachs, затраты на исследования и разработки в качестве части от продаж фирм из S&P 500 находятся на максимальном уровне как минимум с 1990-х годов. Соотношение затрат компаний на изыскания и разработки и ВВП США находится на максимальной отметке с 1959 года, когда воли стали вести подсчеты. Если ориентация на краткосрочную выгоду и воображает собой проблему, она определенно на сказывается на таких расходах в цельном.
Некоторые проблемы все же есть, но они скорее связаны с модой на конкретные сектора. Акционеры обыкновенно с доверием относятся к расходам на исследования и разработки определенных компаний, в особенности из технологического и биотехнологического секторов. При этом такие затраты фирм, занимающиеся традиционной фармацевтикой и производством сейчас, после периода убытков, часто вызывают недовольство, и отдельный из компаний, чтобы продолжить вложения в исследования и разработки, сделались прибегать к финансовым схемам, пытаясь при этом задобрить инвесторов.
С инвестициями в бизнес дела обстоят по-иному. Капрасходы в виде доли от продаж и ВВП сокращаются много лет, но то же выходит и в Германии с Японией – странах, которые известны невосприимчивостью к жаждам акционеров. Общая тенденция к сокращению капитальных затрат прослеживается в плеяде индустриально развитых стран и вызвана множеством причин, например избыточными инвестициями Китая и мощностями, очутившимися лишними после рецессии 2008 года.
Увеличение масштабов выкупа акций нередко удерживает позиции в качестве явного признака политики краткосрочной выгоды. Однако компании в всеобщем и целом не выкупают акции за счет средств, которые могли бы инвестировать в свое грядущей. Для оплаты программ они занимают средства, пользуясь преимуществами низеньких процентных ставок, и в итоге не лишены денежных средств.
Опасения возбуждает скорее не ориентация на краткосрочную перспективу, а то, что компании рассчитывают на сохранение сравнительно низеньких процентных ставок, и из-за дополнительного левереджа акционеры оказываются в вящей мере уязвимы для неожиданного роста финансовых расходов или падения барыши. Дело не в том, что акционеры крайне недальновидны, а в том, что они игнорируют маловероятные, но вероятные события, которые способны оказать сильное воздействие.
Эксперимент прошлого скорее говорит о том, что грамотным инвесторам не стоит сквозь персты смотреть на капрасходы компаний. Одна из наибольших опасностей для инвесторов, а порой и для всей экономики, измерила от руководства, транжирившего деньги на долгосрочные проекты: вспомнить лишь пузырь, образовавшийся из-за акций «Компании Южных морей», Железнодорожную манию, Японию 1980-х годов, «пузырь доткомов» и ситуацию с активами промышляющих компаний, сложившуюся в 2010-2012 гг. Согласно научным изысканиям, компании, которые много инвестируют, в среднем отстают (но в плане вложений в изыскания и разработки ситуация противоположная). Когда сектор становится популярен, стоит быть начеку.
Ничто из перечисленного не призвано оправдать ориентацию лишь на краткосрочную перспективу. Для кой-каких компаний квартальные результаты совершенно ничего не значат, тогда как для иных они крайне важны при оценке их состояния. Искусство инвестиций частично заключается в определении того, какие компании относятся к какой категории.
Итоги за 1-й квартал опубликовали еще не все, но, по предположению Credit Suisse, более половины от увеличения капрасходов пришлось на технологический сектор и спереди всех была Amazon, которую относят к ритейлерам. Инвесторам стоит задуматься о том, обелит ли долгосрочная выгода все эти невозместимые издержки и что может последовать за острым ростом затрат на исследования и разработки в технологическом секторе. Однако им совсем не стоит опасаться, что из-за действий гендиректоров, которые под воздействием инвесторов думают лишь о следующем квартале, страдает вся экономика. Практика демонстрирует, что это не так.
