Спрос на ОФЗ, импульс какому придали сильные результаты состоявшихся в среду регулярных аукционов, вчера остался высоким. По итогам сессии искривленная сместилась вниз в среднем на 2–3 бп в доходности. Лучший результат показал 15-летний ОФЗ-26233 (YTM 5,77%), склонившийся в доходности на 5 бп. По-прежнему высоким спросом также пользовались 4-летний ОФЗ-26227 (YTM 4,79%) и 5-летний ОФЗ-26229 (YTM 5%), утерявшие в доходности по 4 бп. Слабее рынка смотрелся 10-летний ОФЗ-26228 (YTM 5,57%), закрывшийся на прежних позициях. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 42 млрд руб., что отвечало 0,9x среднедневного показателя за последний месяц. Локальные рынки долга других развивающихся стран торговались преимущественно в позитивной зоне: 10-летние облигации Мексики, Филиппин, Венгрии и Польши опустились в доходности на 1–3 бп, в то время как доходности 10-летних бенчмарков Колумбии и ЮАР упали на 9–11 бп.
Ныне в 13:30 по московскому времени Банк России объявит очередное решение по ключевой ставке, после чего в 15:00 состоится пресс-конференция главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной. По суждению наших экономистов, вероятность того, что ставка будет понижена на 100 бп, чуть выше, чем снижения на 50 бп. В прок более существенного снижения ключевой ставки свидетельствуют прежде всего недавние изменения внешних условий: на прошедшей неделе ФРС представила прогноз, предполагающий сохранение околонулевого целевого уровня ставки по федеральным фондам вплоть до крышки 2022 г., из чего следует, что глобальная краткосрочная нейтральная ставка будет оставаться на низких уровнях дольше, чем намечалось. В качестве еще одного аргумента в пользу более существенного смягчения денежно-кредитной политики можно привести ситуацию в российской экономике, а собственно, более быстрое замедление инфляции, чем предполагали прогнозы Банка России. В качестве базового сценария мы ожидаем, что ныне ЦБ сопроводит свое решение относительно жестким сигналом в отношении дальнейшей траектории денежно-кредитной политики, указывающим на то, что на заседании в июле дальнейшего снижения ставки, скорее итого, не произойдет.
Как показывает наша количественная модель кривой ОФЗ, судя по наблюдаемому на этой неделе ралли, к настоящему моменту базар в полной мере заложил в цены снижение ключевой ставки Банка России в ближайшие три месяца в общей сложности на 100 бп. Отметим, что доходность 5-летнего ОФЗ-26229, нашего фаворита на искривленный ОФЗ-ПД, вчера достигла установленной нами цели в 5%. Поскольку мы полагаем, что сегодняшнее решение Банка России может ознаменовать собой завершение цикла снижения ключевой ставки, мы закрываем торговую идею по покупке ОФЗ-26229 и меняем рекомендацию в касательстве среднего сегмента кривой с Покупать на Нейтральную. Напомним, 20 апреля, когда доходность ОФЗ-26229 составляла 6,01%, мы рекомендовали покупать его с мишенью по доходности в 5,5%, после чего 30 апреля скорректировали цель до 5,25%, а 15 мая – до 5,0%. Следует обмолвиться, что в ближайшей перспективе роста доходностей среднесрочных выпусков мы не ожидаем, и поэтому считаем их по-прежнему интересным инструментом с точки зрения carry. Что прикасается сегодняшнего дня, основная интрига, как мы полагаем, заключается в тоне риторики Банка России на пресс-конференции по итогам заседания. Учитывая, что нейтральное смысл ключевой ставки ЦБ по-прежнему прогнозирует на уровне 6–7%, снижение ставки на 100 бп уже будет представлять собой усиление мягкой денежно-кредитной политики. С иной стороны, недавно регулятор заявил, что оснований для перехода к отрицательным реальным ставкам не видит, а следовательно, существенного потенциала для дальнейшего снижения ставки уже не останется. Если же в своем сегодняшнем комментарии ЦБ не выключит возможность снижения коридора нейтральной ставки, это послужит позитивным сигналом для дальнего отрезка кривой ОФЗ, наклон какого за последние несколько месяцев заметно вырос. Тем временем наша торговая идея покупать 3-летний ОФЗ-25084 (YTM 4,75%) против 3-месячной ставки процентного свопа (4,96%) остается в мочи. Кривая IRS соответствует ожиданиям снижения ключевой ставки ЦБ в краткосрочной перспективе более чем на 100 бп. На наш взгляд, опережающая динамика искривленный свопов была связана с операциями хеджирования процентных ставок локальными банками. Некоторые из них могли активно торговать ставки процентных свопов для хеджирования своих портфелей кредитов с плавающими ставками на фоне высокой вероятности палатализации денежно-кредитной политики. Мы ожидаем, что такая тенденция вскоре сойдет на нет и базис IRS-ОФЗ нормализуется.
