Вчера Газпром (BBB-/Baa2/BBB) опубликовал финансовые итоги по итогам 2 кв. 2019 г., которые мы оцениваем нейтрально с точки зрения кредитного профиля компании.
Выручка ожидаемо сократилась на поле снижения средней цены реализации газа в дальнее зарубежье (12,9% г./г. до 207,5 долл./тыс. куб. м), являющееся ключевым ключом газовой выручки Газпрома. При этом данное снижение было частично компенсировано ростом цен для стран бывшего СССР и внутренних потребителей, какие повысились на 10,3% г./г. до 154,5 долл./тыс. куб. м и на 5,2% г./г. до 62,3 долл./тыс. куб. м, соответственно. В то же время объем продаж газа утилитарны не изменился (-0,4% г./г. до 104,5 млрд куб. м), поскольку падение экспорта в дальнее зарубежье на 2,6% г./г. до 55,5 млрд куб. м было компенсировано ростом поставок в края бывшего СССР на 6,2% г./г. до 6,9 млрд куб. м, а также ростом продаж на внутреннем рынке на 1,7% г./г. до 42,1 млрд куб. м. В итоге при неизменном совокупном объеме продаж доля поставок на рынки дальнего зарубежья, которые являются наиболее рентабельными, сократилась с 54,3% до 53% в всеобщей структуре реализации газа.
По итогам 2 кв. свободный денежный поток ушел в минус (-55 млрд руб.). Для погашение хвосты на сумму 150 млрд руб. были доступны средства, высвобожденные из банковских депозитов на сумму 280 млрд руб. Также Газпромом бывальщины получены дивиденды от ассоциированных организаций и совместных предприятий — Арктикгаза и проекта Сахалин-2 (около 76 млрд руб.). В итоге незапятнанный долг компании практически не изменился, а долговая нагрузка остается по-прежнему низкой — 0,8х Чистый долг/EBITDA.
По итогам года мы ожидаем ее ничтожного увеличения. Так, по нашим оценкам, операционный денежный поток превысит 2 трлн руб., из которых 1,8-1,9 трлн руб. будет устремлено на капвложения. Вдобавок к этому, компании будет необходимо рефинансировать краткосрочную задолженность на сумму 475 млрд руб. и выплатить дивиденды за 2019 г., какие мы оцениваем в 420 млрд руб. Для этого у Газпрома есть накопленные средства на балансе в размере 1,6 трлн руб. Тем не немного, мы полагаем, что компания также будет привлекать дополнительный долг, ввиду того, что госкомпании предпочитают сохранять рослый уровень свободных денежных средств на случай новых санкций.
На телеконференции менеджмент компании представил свои ожидания на 2019 г., какие оказались более пессимистичными по сравнению с предыдущими оценками. Так, объем экспорта в дальнее зарубежье может составить 194-198 млрд куб. м (202 млрд куб. м в 2018 г.), а посредственная цена снизится на 13% до 215 долл./тыс. куб. м (246 долл./тыс. куб. м в 2018 г.). Также была озвучена инвестиционная программа на 2019 г., какая, по ожиданиям менеджмента, составит заявленные ранее 2,1 трлн руб. Тем не менее, стоит отметить, что за 1П капитальные затраты составили 788 млрд руб., или 38% итоговой инвестиционной программы. Немало того, в годовом выражении капвложения за 1П 2019 г. практически не изменились (-0,5% г./г.). Таким образом, мы ожидаем, что фактические капзатраты в 2019 г. очутятся меньше заявленных и составят 1,8-1,9 трлн руб.
Среди выпусков 1-го эшелона мы предпочитаем суверенные евробонды РФ (поскольку премии у корпоративных бумаг выглядят чересчур узкими), а также длинные выпуски GAZPRU 34, 37, которые все еще имеют потенциал для ценового роста, учитывая глобальное снижение долларовых ставок.
