МОСКВА, 16 апр — ПРАЙМ. Предложение валюты играет основную роль в курсообразовании. В крышке прошлого года экспортеры продавали 60-80% от своей валютной экспортной выручки. Рынок не получал $2-3 млрд в месяц. Компании, в том числе экспортеры, получали рублевые кредиты и не торговали валюту полностью, слабеющий рубль позволял покрывать процентные платежи. Но все изменилось после остановки рублевого кредита в декабре. Кредитование поднялось по нескольким причинам: банки уперлись в свои возможности, ставка выросла до 21% и бюджет стал много расходовать. В декабре мы увидели нормализацию продажи валюты. С января курс стал укрепляться. Кроме того, просел спрос на ввоз. Из-за высоких ставок потребительский кредит резко упал, а сбережения продолжили расти. Население перестало наращивать затраты высокими темпами, как это было год назад. В то же время предложение валюты остается высоким. Укрепление рубля требует от экспортеров торговать больше валюты для покрытия рублевых издержек. То есть то, что не продали в конце прошлого года, продается сейчас. В марте апреле экспортеры лишь по НДД должны заплатить 1 трлн рублей налогов, то есть $10-12 млрд. После ухода валютного навеса предложение валюты снизится. Усилит снижение сокращение валютной выручки неуглеводородных экспортеров из-за падения экспортных цен в итоге ослабления роста мировой экономики. Выпадающую нефтяную экспортную выручку компенсируют продажи валюты из ФНБ. Обязательная торговля валюты сейчас символическая, объем продажи валюты сильно выше требования по ее продаже. Кроме того, ЦБ продолжает торговать валюту из ФНБ в рамках установленных правил. ЦБ мог бы сделать механизм покупки-продажи валюты более гибким, как минимум, смягчая сезонные факторы, но в этом случае велик риск услышать суждения о том, что регулятор манипулирует курсом. Чтобы избежать критики в свой адрес, ЦБ равномерно покупает или продает валюту. ЦБ воспринимает курс как данность – немощный рубль или же нет. Сейчас курс помогает Банку России — импортные цены из-за сильного рубля снижаются, и инфляция замедляется. Минфин же чувствует трудности. Налоговые поступления от экспортеров снижаются из-за крепкого курса. Вчера ЦБ опубликовал консенсус опрос, аналитики спустили прогноз по курсу рубля ниже заложенного в бюджет уровня. Это не значит, что курс будет крепче, но в ближайшие месяц-два мы не увидим комфортного для бюджета курса рублевки, а это значит, что курс целых полгода будет крепче ожиданий, и бюджету становится сложно. По факту высокая ключевая ставка является тормозом для инфляции и экономики, поддерживает рублевка крепким, но это мешает выполнению плана по доходам бюджета. Прогнозы по экономическому росту ниже заложенных в бюджет, их компенсирует лишь инфляция. Из-за высокой ставки большие субсидии по льготным кредитам. Из-за замедления кредитования в силу рослой ставки большие продажи валюты и крепкий рубль.Но все может поменяться во втором квартале. Либо курс ослабнет из-за снижения валютной выручки, либо экономика мощно замедлится и ставка снизится. Во втором сценарии курс может и не дотянуть до заложенного в бюджет уровня, так как при слабой экономике падение ввоза может компенсировать часть выпадающей валютной выручки.Автор — Илья Федоров, главный экономист «БКС Мир инвестиций»
