Итоги первого дня Интернационального финансового конгресса, организатором которого выступает Банк России, можно, на наш взгляд, свести к двум основным заявлениям:
• Комментарий председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной о роли денежно-кредитной политики в рамках реализации нацпроектов, какой, по сути, является продолжением заявления, сделанного после заседания Совета директоров Банка России в июне, и в каком она настаивает на последовательной реализации бюджетного правила: «Сейчас, по сути, предлагаются изменения правила. Они могут привести к ровному или косвенному изменению цены отсечения, что приведет к реальному укреплению рубля и снижению конкурентоспособности наших товаров. Либо может быть обессилен стабилизирующий механизм бюджетного правила, что способно вновь повысить уязвимость российской экономики к колебаниям внешней конъюнктуры».
• Комментарий Набиуллиной на пресс-конференции о том, что на июльском заседании Рекомендация директоров ЦБ будет выбирать из трех вариантов: снижение на 50 бп, на 25 бп или сохранение на прежнем уровне.
Какова вероятность снижения ставки по итогам июльского заседания?
Наш недавний базовый сценарий предполагал, что в вытекающий раз ставка будет снижена в сентябре, поскольку, на наш взгляд, более вероятно, что снижение ставки регулятором совпадет с изменением его макроэкономических прогнозов, публикация каких отличает опорные заседания от неопорных (июльское заседание – неопорное).
На наш взгляд, наиболее полно разница в подходе к опорным и неопорным заседаниям Рекомендации директоров Банка России была раскрыта в интервью главы Департамента денежно-кредитной политики ЦБ Алексея Заботкина агентству Reuters в марте 2019 г.
Reuters: Глава ЦБР сообщала, что регулятор будет стараться принимать решения об изменениях ставки на опорных заседаниях, и опыт последних месяцев это доказал. Подобный подход сохранится?
Заботкин: Я понимаю, что у всех в голове недавние впечатления, но Центробанк не ограничивает свои возможности принятия решений по ключевой ставке на неопорных заседаниях. Это диктуется изменением ситуации, эволюцией наблюдаемой экономической динамики по касательству к прогнозу. Если мы подходим к неопорному заседанию и видим, что есть обоснованное расхождение, или же, наоборот, все развивается так, как мы прогнозируем, и мы изначально предполагали, что в рамках базового сценария ставка должна меняться, то она может меняться и на неопорных заседаниях.
Таким манером, если мы считаем, что ЦБ РФ действительно посылает рынку сигнал о намерении снизить ставку в июле, то:
• либо июньские прогнозы ЦБ уже предполагали это снижение ставки на вытекающем заседании, а фраза о том, что «Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Рекомендации директоров» изначально указывала на июль (если так, то сигнал оказался слабым, о чем свидетельствует текущее распределение ожидаемых итогов июльского заседания, составленное агентством Bloomberg);
• либо изменения, случившиеся с последнего пересмотра прогнозов ЦБ, состоявшегося всего две недели назад, уже требуют корректировки траектории ставки. Это в большей степени согласуется с тем фактом, что диапазон инфляционных ожиданий на июнь (4,7–4,8% г/г) есть на уровне верхней границы прогнозного диапазона ЦБ на весь 2019 г. (4,2–4,7%), а июльская инфляция с большой долей вероятности будет уже ближней к середине диапазона ЦБ. Это, впрочем, вовсе не означает полного отсутствия проинфляционных рисков, наиболее очевидными из которых являются динамика всемирных цен на зерно и внутренних цен на моторное топливо.
На наш взгляд, вероятность как первого, так и второго варианта достаточно высока (второго – чуть рослее, чем первого), а значит существует и значительная вероятность самого снижения ставки в июле.
Но можно ли измерить ее более достоверно?
Для получения численной оценки вероятности снижения ставки на июльском заседании Совета директоров ЦБ мы использовали метод так именуемого «случайного леса» (данный подход был подробно нами описан в материале Внутри статистики – Перебирая листья на дереве решений Банка России от 13 сентября 2017 г.).
По нашим оценкам, вероятность снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ составляет 65%, при условии, что –
• в течение двух недель до принятия решения обменный курс рубля останется стабильным (то есть рублевка не ослабнет относительно доллара более чем на 2,5% или 1,5 руб.);
• ИПЦ за июнь окажется в пределах ожидаемых 4,7–4,8%, а инфляция в годичном выражении, скорректированная на сезонные факторы, останется ниже 4%;
• в ближайшие недели Банк России не поменяет своим прогнозы по итогам июля.
