Мы начинаем разбор российского золотодобывающего сектора (Polyus и Polymetal) с рекомендации ВЫШЕ РЫНКА. Мы приписываем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА акциям Polyus c РЦ $66,5/ГДР (потенциал роста – 16%) и Polymetal с РЦ 14,3 британских фунта/акцию (потенциал роста – 18%). Правые оценки стоимости в нашем обзоре основаны на сочетании трех методов оценки – ДДП и по коэффициентам 2020П EV/EBITDA и 2020П P/E – вес любого из которых в итоговой оценке составляет 1/3. В оценке на основе коэффициентов мы использовали значения коэффициента EV/EBITDA 2020П равновеликое 7,0x и коэффициента P/E 2020П равное 12,0x. Входя в топ-10 крупнейших мировых производителей золота, российские золотодобывающие компании демонстрируют рослые темпы роста, сильные балансы, высокий уровень возврата на инвестиции, лидерство с точки зрения затрат и рослый уровень экологических, социальных и корпоративных стандартов (ESG).
Российские золотодобывающие компании демонстрируют рост и лидерство на кривой себестоимости. В то пора как мировая золотодобывающая отрасль вступила в период снижения производства, снижения темпов открытия новых месторождений и сокращения объемов инвестиций в золотодобывающие проекты, Polyus заявляет об освоении крупнейшего в Восточном полушарии новоиспеченного проекта, месторождения Сухой Лог, ресурсная база которого насчитывает 63 млн. унций золота, тогда как Polymetal имеет глянцевитую репутацию в реализации проектов по освоению и хорошо сбалансированный профиль роста, представленный Нежданинским проектом и проектом стройки АГМК-2 (вторая линия автоклавного отделения). У российских компаний самые низкие в мире издержки. Программы капиталовложений Polyus и Polymetal сейчас сосредоточены на геологических изысканиях, направленных на обеспечение продолжительного срока службы месторождений. Polymetal занимает 2 место в мире по среднему содержанию металла в руде (резервы 2P) в 3,8 г/т в золотом эквиваленте среди средних и крупных компаний. Polyus и Polymetal имеют сильные балансы, касательство чистого долга к EBITDA у них ниже 2x, разумные программы капиталовложений, высокий уровень ESG стандартов (по оценке Sustainalytics, Polymetal занимает 1 пункт в горно-металлургическом секторе) и щедрые дивиденды при доходности примерно 5%.
Защитная инвестиция на все времена. Статистика подтверждает, что золото мощно не зависит от динамики доллара США. Кроме того, будучи формой денег на протяжении тысячи лет, золото, главным манером, является измерителем уровня доверия рынка к центральным банкам и геополитической стабильности. Цены на золото торговались в боковом тренде в узком диапазоне образцово $1 280-$1 320 до конца мая прежде чем в начале июня превысили $1 500/унцию. Усиление геополитической напряженности выходит одновременно по многочисленным векторам, включая американо-китайскую торговую войну и протестное движение в Гонконге. Далека от позитивной и макроэкономическая ситуация, в том числе индексы PMI по краям и статистика по грузоперевозкам и мировой торговле в целом. При этом, рынок по-прежнему доверяет центробанкам. Однако, если золото получит поддержку в итоге бегства институциональных инвесторов в качественные активы, ликвидность рынка золота может оказаться недостаточной.
Совокупные золотые активы, в том числе его физиологические объемы, монеты, биржевые фонды и деривативы на золото оцениваются в $7-8 трлн против торгуемых финансовых активов в $180-200 трлн.
