Сообразно опубликованным данным ЦБ по платежному балансу, сальдо счета текущих операций в 3 кв. составило 12,9 млрд долл. При этом эти за 2 кв. были пересмотрены в сторону понижения (с 12,1 млрд долл. до 10,6 млрд долл.). Насколько мы соображаем, этот пересмотр произошел вследствие заметной корректировки баланса инвестиционных доходов (расходов): расходы составили 19 млрд долл., что вяще, чем во 2 кв. 2018 г. (17,8 млрд долл.). Такая динамика г./г. инвестиционных расходов на фоне сокращения внешнего длинна РФ связана с большим объемом дивидендных выплат (+4,2 млрд долл. г./г.), которые нивелировали как сокращение длинна, так и снижение процентных ставок в твердых валютах. Эти квартальные данные не соответствуют нашей модели и естественной сезонности, сообразно которой в 3 кв. сальдо должно быть меньше чем во 2 кв. при одинаковых ценах на нефть (это условие выполнено: средние цены на нефть почти не выделяются кв./кв.). В то же время оценка ЦБ РФ общего размера сальдо во 2-3 кв. соответствует нашей модели (23,5 млрд долл. против 25,2 млрд долл.).
Нефтегазовый сектор нарастил вес
Для нас сделалось неожиданным высокое значение доли ненефтегазовой выручки в экспорте, которая в этом году оказалась выше трендовой черты, построенной по многолетним данным. Так, при ценах на нефть 64-66 долл./барр. Brent эта доля должна была бы быть возле 42%, а по факту она составила 44%. Возможно, это связано с экспортом машин и оборудования (ОПК, атомная энергетика), а также леса и семени, однако не исключено, что большая часть этого экспорта осуществляется по кредитным соглашениям (то есть в итоге деньги в край сразу не поступают, что отражается в вывозе капитала).
Сальдо текущего счета вместе с небольшим притоком нерезидентов в ОФЗ достало для покрытия интервенций
Сальдо счета текущих операций оказалось почти на одном уровне (а не заметно ниже, как было во 2 кв.) с объемом покупок валюты ЦБ РФ для реализации бюджетного правила (13,7 млрд долл.). Недостающая сумма была накрыта ввозом капитала федеральными органами управления (в объеме 1,2 млрд долл., при этом чистая покупка нерезидентами ОФЗ составила 49 млрд руб.). Банки и прочие сектора вывезли 1,4 млрд долл. и 1,2 млрд долл. При этом банкам пришлось сжать иностранные активы на 6,7 млрд долл. (это соответствует нашей оценке, исходя из данных отчетности банков по РСБУ). Позитивное влияние на резервные активы оказал возврат долга Кипром на 2,5 млрд долл.
В IV квартале более вероятно ослабление рублевки
При сохранении цен на нефть (58,3 долл./барр. в среднем с начала октября) и курсе рубля вблизи текущих степеней, по нашей оценке, сальдо счета текущих операций в 4 кв. составит всего 4-5 млрд долл. Этого окажется недостаточным для покрытия покупок валюты ЦБ РФ (мы ожидаем их в размере 14 млрд долл.). При этом, по этим на 1 сентября 2019 г., запас валютной ликвидности в банковском секторе составляет всего 12,1 млрд долл. Таким манером, к концу года он, скорее всего, будет полностью исчерпан, что может привести к ослаблению рубля и повышению стоимости валютной ликвидности. Кроме того, не в прок рубля выступает и готовность ЦБ РФ к более быстрому смягчению монетарной политики. На текущих уровнях (вблизи 64 руб./долл.) мы рекомендуем торговать рубль (с целью >66 руб./долл.). Также за счет ожидаемого расширения базисных спредов (IRS-CCS) мы находим, что рублевые ставки CCS снизятся сильнее, чем доходности ОФЗ.
