На базаре продолжается общее укрепление доллара (пара евро-доллар показала в четверг новый многолетний минимум на отметке 1,0777). В медиасреде мы видим немало мнений, относительно причин такого роста. Одни пишут о том, что рост доллара вызван страхами по поводу коронавируса, и это преходящее явление, так как пик вскоре будет пройден, и экономика Китая и его торговые и производственные связи с другими странами начнут налаживаться. Иные считают, что евро и другие валюты превратились в валюты фондирования из-за сверхнизких ставок и падение евро является последствием роста аппетитов к риску, отражением чего является непрерывный рост фондовых рынков мира. С такой точкой зрения получается, что как лишь на фондовых рынках мира начнется коррекция, доллар начнет дешеветь, а евро и другие валюты – расти. Эти две точки зрения утилитарны противоположны по смыслу, так как первая рассматривает доллар как валюту-убежище, вторая – как высокодоходную валюту, в которую вкладываются спекулянты carry trade. Но продолжения устойчивого роста доллара утилитарны никто не ждет.
Что же на самом деле происходит? Важно не забывать о том, что ключевые центробанки мира продолжают накачивать всемирную экономику ликвидностью. Япония покупает на баланс облигации и другие инструменты со скоростью 80 трлн. иен в год (эквивалентно 60 млрд. долл. в месяц), ЕЦБ расходует на это 20 млрд. евро в месяц, ФРС через покупку векселей расходует 60 млрд. долл. в месяц. Иные ЦБ мира также смягчают политику в последний год. Эти деньги поступают на рынки и не могут не вызвать на них рост тех или иных активов.
С иной стороны, замедление мировой экономики, начавшееся еще до коронавируса и им усиленное, должно было вызывать сворачивание аппетитов к риску. В итоге наблюдается на первоначальный взгляд парадоксальная ситуация – растет доллар к большинству валют, при этом с одной стороны, растут фондовые базары (что говорит о росте аппетитов к риску), а с другой стороны, растет в цене золото и американские облигации (что говорит о сворачивании аппетитов к риску).
Если же приглядеться внимательнее, то в последний месяц, когда доллар начал расти к евро, фондовые рынки хоть и обновили максимум после коррекции, но вырастали совсем не так уверенно как в прошлом году, в то время как рост золота и американских облигаций четко коррелирует с начавшимся ростом доллара. Потому расхожее предположение о том, что евро падает как валюта фондирования и начнет расти, когда фондовые рынки мира начнут упадать, попросту неверно. Рынок показал это совсем недавно, когда в третьей декаде января коррекция на американском фондовом базаре сопровождалась падением евро-доллара.
Все дело в том, что в ситуации, когда мировые рынки перенасыщены ликвидностью, растет все. В прошлом году вырастали в первую очередь рисковые активы, а в этом году, хотя рисковые активы все еще растут (только на прошлой неделе американские индексы подновили исторические максимумы), но рост безрисковых более явно выражен. Потоки избыточных денег начинают перенаправляться в вящей степени в активы-убежища, и именно поэтому доллар тоже растет. И это не краткосрочное явление, вызванное коронавирусом, а явление, назревавшее давным-давно, и связанное с приближением конца глобального экономического цикла.
Соответственно, если в какой-то момент фондовые рынки вселенной начнут коррекцию, доллар начнет расти только быстрее.
