На минувшей неделе оба основных американских фондовых индекса упали на 5,2%. Dow 30 снизился до 24190,9 пункта на поле дискуссии вокруг дефицита бюджета, и S&P 500 уменьшился до 2619,55 пункта вследствие цельной совокупности причин: экономических, микроструктурных и политических, — о которых дальней в этом обзоре.
В экономике США, главное — это резкий рост стоимости длинна в тесную близость от пороговой 3%-ной отметки (2,85%). Вызывается, по вящей части, борьбой за права на социальную защиту и на доступное медобеспечение. Степень безработицы на 17-летнем минимуме, и число заявок на пособие для отнятых труда наименьшее за 45 лет. Повод повысить ставки, но нет определённости, на сколько и когда. Ныне Белый дом готов уменьшить расходы бюджета США на только $3 трлн за 10 лет, желая уже в следующем году дефицит бюджета Америки может добиться $1,1 трлн.
В Европе Deutsche Bank, для которого вроде угроза миновала, разрешил подзадержаться на краю пропасти и в условиях падения выручки бондового подразделения на 29% из-за падения волатильности повысить зарплату и бонусы в инвестбанкинге на +45% вопреки убыткам третий год сряду, говоря при этом о том, что не может обещать дивиденды акционерам. Вряд ли ЕЦБ, в случае чего, будет готов, при каких-либо обстоятельствах, и особенно сейчас, имея на балансе свыше $5 трлн, искупать активы Deutsche, особенно в случае более резкого сворачивания QE и возобновления повышения ставок. В отличие от ФРС, кредит доверия у ЕЦБ не весьма большой, поскольку в мандат не входит стимулирование роста.
На этом поле ФРС ограничивает рост активов одного из самых крупных розничных банков вселенной, Wells Fargo, который особенно быстро открывал счета. Один-единственный путь для роста кредитного бизнеса при ограничении активов и без жажды менять распределение выручки между трейдингом и кредитованием — это раздавать ещё вяще сравнительно рискованных кредитов с последующей продажей их коллекторам. И возникает проблема, а кто возьмёт на себя риски в этой ситуации? Не делается ли это с мишенью избежать выкупа при следующем кредитном кризисе?
Ещё один проблема, который появляется тогда, когда ограничивают рост активов у Wells Fargo, а это что за активы? В Америке же до сих пор под заклад жилья можно прокредитовать покупку еды. Если это такого рода кредиты, когда они отдадутся? Что будет с ними при увеличении просрочки по ипотеке, какая уже больше 5% (5,17%)? И где пороговый уровень, при котором ещё можно повышать ставку? Что при повышении будет с двузначной или ближней к двузначной стоимостью кредитования у ряда ритейлеров, таких как Rite Aid, Macy’s, Office Depot, у банка Jefferies?
Не является ли направление юриста на должность главы ФРС подготовкой к эксперименту? Например, к тому, чтобы переместить на баланс Федрезерва все долларовые деньги, полностью перейти на безнал или кардинальным манером стерилизовать вопрос госдолга?
Снижение налогов в США стимулирует интернациональные компании не только списывать миллиарды долларов активов, но и повышать стоимости, стремясь захватить долю рынка в юрисдикции с наименьшими налогами, ради снижения эффективной налоговой ставки.
В интернациональной экономике, это волна роста цен. Ожидания инфляции в Америке остро возросли после того, как добровольное ограничение экспорта ОПЕК+ повергло к росту цен на бензин в США на +13% в год, и снижение налогов позволило повысить заработную плату работникам на +2,9% в год (и это при росте удельных расходов на рабочую мочь на только +2,0% в 2017-м).
Проблемой становится старение народонаселения. Пенсионные планы, финансируемые полностью из средств компаний, давным-давно перегружены, и такие концерны, как Ford и General Motors, ожидают увеличения процентной ставки, которое должно сбить необходимые темпы пенсионных отчислений.
Альтернативы работающей системе медицинского страхования пытаются предложить CVS и Aetna, объединяющие страховщиков, аптеки и клиники, а также Amazon, Berkshire и JP Morgan, разрешившие взять на себя функцию страхования собственных сотрудников и извлекать из этого барыш.
И здесь возникает вопрос, насколько оправданно финансировать всё это из кармана акционеров? Желают ли покупатели бумаг CVS платить за интеграцию с Aetna и за повышение зарплаты сотрудникам, покупатели Amazon — оплачивать капрасходы на создание непрофильного мегамонстра-страховщика? Снижение налогов рискует сделаться единовременным эффектом, если компании слишком быстро адаптируют бюджеты сквозь увеличение капвложений не в такие нужные и важные проекты, как замена государственной системы страхования, а и в иные очень долгосрочные проекты будущего, без прогнозируемой окупаемости.
В Азии, где особенно немало компаний в последнее время пытались натянуто зацепиться за блокчейн, хайп кругом этой технологии подсдулся после решения американских регуляторов усилить контроль над сектором. Маржин-коллы по куцым позициям в VIX заставили сопоставлять ситуацию с флэш-крешом 1987 года, и возобновившиеся маржинальные покупки производных на биткойн основывали ажиотаж наподобие доткомов.
Кроме этого, всё больше IPO и всё меньше тех, какие хочется купить профессиональным управляющим активами.
Долгосрочная посредственная цена к прибыли по S&P около 15, в то время как актуальный степень этого коэффициента в настоящее время чуть выше 24. Это означает, что вложения в ценные бумаги способны окупиться за 24 года. Не пора ли хеджироваться? Сделки на понижение, даже с использованием просто фьючерсов на S&P, чересчур рискованны для розничных инвесторов. Проводить такие операции, если они и необходимы (что большой вопрос) можно только с очень большим экспериментом работы и крупной базой денег под управлением. Пока четко одно: покупателей на бирже на прошлой неделе было не так уж немало.
На фоне выхода части инвесторов с рынка перед Китайским новоиспеченным годом 16 февраля, года после инаугурации Трампа (20 января), дедлайна по бюджету, санкционных и предсанкционных списков, совокупность перечисленных вин разного рода сформировала условия для некоторого снижения фондового базара.
Конечно, не нужно упускать того, что рынок уже упал на вяще чем 10% с максимумов, и все трудности в экономике и политике нужны на этот момент США для того, чтобы вернуть доллары, оттекшие за пора QE, в пределы исторической дислокации и заставить работать на реальный сектор и производство. Америка может изготавливать, и качественную продукцию, хоть подчас и примерно в 2-3 раза дорогостоящей зарубежных аналогов. Так что любой дальнейший фондовый рост тоже будет аналитически обусловлен.
В крышке концов, происходящее сегодня в экономике США, включая репатриацию капитала и замещение ввоза, вполне вписывается в парадигму того, что было в Латинской Америке в 1960-1970-х годов, откуда и пришагало импортозамещение как идея. И если протекционизм не будет иметь срока давности, то производство с повышением себестоимости всё же может быть обелено.
Естественно, фондовый рынок в США отражает динамику реального сектора. И для немало компаний начало года создало больше рисков, чем возможностей. Так, укрупнение и стремление диктовать условия игры со стороны Amazon — это риск и для конкурентов в вселенной ритейла, и для страховщиков, для платёжных систем, для компаний транспортной области. Повышение доходности бондов США — риск для закредитованных телекомов. Динамика торговель смартфонов — риск для части сектора полупроводников.
Хотят ли инвесторы откупать американские бумаги или дадут им упасть ещё в течение дня-двух? Сложный проблема. Есть уже некоторые желающие купить, и возможно, что всё падение вызывалось попросту возобновлением приостановки деятельности федералов в Америке. В настоящее пора фискальные барьеры для работы федеральной власти в США сняты, и американская экономика может неожиданно вернуться на заданную траекторию, когда будет побеждён временный побочный эффект.
В течение недели в США выйдут эти по закладкам новых домов и производственным и потребительским ценам, отчётность исследовательской компании Agilent, CBS, Digital Realty Trust, Cisco Systems, пищевиков Dr Pepper Snapple Group, Coca-Cola, PepsiCo и Kraft Heinz, Consolidated Edison, энергетиков Occidental Petroleum и Williams Companies, полупроводниковой Applied Materials, Deere & Company, отелье Marriott International и Hilton Worldwide, страховщика Metlife, производителя вакцин для звериных Zoetis Inc, Waste Management, Equinix, бренда одежды и обуви VF Corp.
