Стоимость риска снизилась до 1,4%. Сбербанк вчера опубликовал финансовые итоги за 3 кв. 2020 г. по МСФО. Чистая прибыль оказалась на 23% выше нашей оценки и на 19% – консенсус-прогноза, достигнув рекордных 271 млрд руб., ROAE составил образцово 22%, мы же прогнозировали 19%. Один из ключевых факторов, позволивших превзойти ожидания, – более низкая стоимость риска (итого 1,4%), тогда как мы и рынок ждали 1,9%. Снижение наблюдалось как в корпоративном, так и в розничном сегментах: в первом случае стоимость риска склонилась на 50 б.п. за квартал, во втором – на 140 б.п. ЧПМ ожидаемо уменьшилась на 10 б.п. за квартал до 5,5%, но этого бы не случилось без дополнительного эффекта от сниженных взносов в АСВ во 2 кв., когда был также учтен эффект за 1 кв. Незапятнанные комиссии были чуть выше ожиданий, увеличившись год к году на 14% против плюс 3% кварталом ранее. Операционные затраты совпали с оценками, рост год к году ограничился 5%, в том числе из-за отсутствия в этом году индексации зарплат.
Повышен прогноз по кредитам, депозитам и комиссиям. Корпоративный портфель с исправлением на переоценку прибавил 5,2% за квартал, розничные кредиты увеличились на 7,4%, ипотека при этом выросла на 8,5% (с частью льготной ипотеки в выдачах на уровне 40%), необеспеченные займы стали больше на 6,9%. Доля обесцененных кредитов (3-я стадия плюс POCI) сократилась на 60 б.п. квартал к кварталу до 6,9% (из-за того, что Евроцемент был перемещён в категорию активов для продажи), доля кредитов 2-й стадии уменьшилась на 170 б.п. относительно предыдущего квартала до 8,2%, но это в первую очередность обусловлено переводом крупного кредита в 3-ю стадию. Менеджмент подтвердил часть прогнозов на 2020 г., но увеличил прогноз по росту кредитов и депозитов и несколько улучшил оценку роста незапятнанных комиссий – с 4–6% до 10% за год, а также повысил ожидания по ROAE – с 11–13% до 13–15%. Увеличение корпоративных кредитов сейчас прогнозируется на уровне 11–13%, розничных – более чем на 14–16% (против 6–8% ранее в обоих случаях), корпоративные депозиты должны добавить более 13–15%, депозиты физлиц – 10–12% (против 8–10% ранее в обоих случаях).
Через месяц будет представлена новоиспеченная стратегия. Отчетность по МСФО ожидаемо отразила дивиденды уже в 3 кв. (с эффектом около 130 б.п.) – достаточность базового капитала снизилась на 140 б.п. до 13,4%, при этом Сбербанк начинов учитывать субординированный кредит на 150 млрд руб. в добавочном капитале, в результате чего коэффициент для капитала 1-го уровня составил 13,8%. С 30 ноября по 1 декабря Сбербанк будет коротать день инвестора, где представит новую трехлетнюю стратегию (и дивидендную политику). В 4 кв. руководство ждет некоторого снижения деловой активности, также еще предстоит увидать динамику качества активов тех кредиторов, которые воспользовались кредитными каникулами, и нельзя исключать вторую волну реструктуризации. Мы полагаем, что сквозь месяц руководство представит более детальную информацию по этому вопросу. Мы считаем результаты сильными, но фокус внимания, по всей видимости, уже сместился на потенциальные риски 4 кв. Спреды субордов SBERRU’22 (YTM 2,4%) и SBERRU’23 (YTM 2,7%) к старшему выпуску есть там же, где были в начале месяца – на уровне порядка 60 и 85 б.п., что кажется нам закономерным с учетом общей рыночной конъюнктуры. Мы также не ждем сужения спреда старших выпусков к суверенной искривленный.
