Переход от снижения долговой нагрузки к ее увеличению — ключевой ключ роста. В последние годы в ответ на санкции российские компании значительно сократили объемы долга. Мы думаем, что степень долговой нагрузки уже упал ниже оптимальных значений. По нашим расчетам, как только российские компании прекратят снижать ее, они смогут повысить выплаты акционерам почти вдвое. Поскольку российские акции уже торгуются с дивидендной доходностью 7%, потенциал роста будет впечатляющий. То, как ЛУКойл распределяет денежные средства — пример остальному рынку.
Долгосрочные последствия санкций. Рост стоимости капитала на поле опасений ввода санкций вынудил компании не только досрочно погасить долг, но и сократить акционерный капитал. Поскольку компаниям пришлось вернуть инвесторам доля вложенного капитала, это негативно отразилось на инвестициях. Сейчас реинвестируется только 60% операционных денежных потоков, тогда как до 2014 года этот показатель составлял почти 100%. Пока стоимость капитала будет оставаться рослой, оживление инвестиционной активности маловероятно. Это ставит под сомнение планы правительства, которое ставит целью увеличить инвестиции до 25% ВВП и в перспективе добиться ускорения экономического роста.
На глобальных базарах усилился спрос на риск. Смягчение риторики ФРС привело к ослаблению доллара и подстегнуло рост на всех развивающихся базарах. Фундаментальные показатели России остаются хорошими, так что в ближайшее время изменение настроя инвесторов должно поддержать базар.
Спрос на российские облигации возвращается. Доходность ОФЗ снизилась на 50 б. п., а рубль с начала года укрепился на 7%. Частично это отражает общее оживление интереса к рискованным активам на развивающихся рынках. Тем не менее рубль пока опережает многие основные валюты, что предполагает ослабление опасений иноземных инвесторов относительно санкций, и это хорошие новости для рынка акций. Укрепление рубля должно особенно поддержать компании, ориентированные на внутренний базар, но также оно предполагает, что ЦБ может все-таки начать снижать ставки раньше, чем ожидалось ранее, а это поддержит котировки всех обликов активов.
Наш выбор. К наиболее привлекательным бумагам мы относим ЛУКойл (учитывая впечатляющие свободные денежные потоки и потенциальное продление программы выкупа), Норильский Никель (с учетом двузначной дивидендной доходности на поле высоких цен на сырье), Халык Банк (благодаря хорошему уровню дохода на капитал и большим выплатам), TCS Group (с учетом неплохих результатов за 4К18 и очень оптимистичных прогнозов на 2019 год); Яндекс (в преддверии IPO компаний Lyft и Uber, что может вызвать переоценку бизнеса таксомотор); X5 Retail Group (самый дешевый вариант сделать ставку на потребительский сектор); Интер РАО ЕЭС (потенциальное улучшение дивидендных выплат или крупные сделки слияния/поглощения могут уверить инвесторов учесть в оценке компании ее значительную чистую денежную позицию), говорится в обзоре Sberbank Investment Research.
