Газпром провел телеконференцию по итогам за 4к19. Ее итоги представлены ниже (для обсуждения финансовых результатов см. наш материал Gazprom – 4Q19 IFRS; quite in line – Gazprom sticks to its dividend policy – capex and opex might be cut by 20% – positive, опубликованный вчера).
Наш комментарий: Компания осознает масштаб льющегося кризиса и рассматривает следующие меры:
Компания планирует сократить операционные расходы на 20%, исключая так называемые «защищенные» статьи (налоги, заработная плата, социальные затраты и расходы на санитарно-эпидемиологические меры), что позволит ей сэкономить до 140 млрд руб. в 2020 г.
Капиталовложения в газовом и нефтяном сегментах также будут урезаны на 20%, что гарантирует экономию в размере до 216 млрд руб. и 100 млрд руб. соответственно.
Рост выручки и снижение дебиторской задолженности на внутреннем базаре может оказать позитивный эффект на денежные потоки на сумму до 40 млрд руб.
Инвестпрограмма Группы на 2020 г. может убавиться до 1,3 трлн руб. (без НДС) против предыдущего плана в 1,6 трлн руб. Окончательное решение будет принято после публикации итогов за шесть месяцев.
Компания будет придерживаться действующей дивидендной политики вопреки ухудшению рыночной конъюнктуры (коэффициенты выплат за 2020 г. и 2021 г. составят 40% и 50% соответственно). В бюджет Газпрома на 2020 г. заложен объем вывоза в Европу на уровне 166,6 млрд куб. м. и цена реализации 133 долл./куб. м.
Продажи на внутреннем рынке в 2020 г., вероятно, снизятся на 5% г/г (желая в 1к20 они упали на 9% г/г). В более долгосрочной перспективе компания придерживается оптимистического прогноза, ожидая роста цен на газ в два–три раза по сравнению с льющимися низкими уровнями.
На наш взгляд, установление количественных показателей снижения затрат – хороший знак, их фактическое выполнение позитивно сказалось бы на инвестиционной привлекательности компании. Совместно с тем выполнить их будет непросто, поскольку помимо «защищенных» статей есть расходы, которые по своему существу не могут быть урезаны (тарифы на транзит, закупки газа и т. д.).
Также вытекает отметить, что данные о начальной базе для сокращения операционных затрат не были раскрыты (и, как следствие, весьма трудно оценить их в количественном обороте), при этом были установлены весьма амбициозные абсолютные целевые показатели сокращения капиталовложений. Как мы полагаем, рынок позитивно отреагирует на намерение компании блюсти дивидендную политику, несмотря на сложные операционные условия.
Что касается объемов, мы ожидали в 2020 г. объемы экспорта в Европу на степени 186 млрд куб. м, но обновленный прогноз компании предполагает на 10% меньший показатель. Цена реализации в 133 долл./куб. м лишь на 2% рослее нашего допущения, равного 130 долл./куб. м. Масштаб снижения объема реализации на внутреннем рынке на 5% г/г в цельном схож с нашими прогнозами. Ожидание роста цен на газ в два–три раза в более долгосрочной перспективе вполне соответствует нашим допущениям – мы ожидаем повышения спотовых цен в Европе до 176 долл./куб. м к 2025 г. по сравнению с льющимся уровнем около 68 долл./куб. м.
В целом мы считаем результаты нейтральными, а предоставленную в ходе телеконференции информацию позитивной в доли намерений сократить расходы, хотя мы отмечаем риски, связанные с уменьшением объемов экспорта. Котировки акций Газпрома вчера повысились на 4,4%, обогнав широкий рынок, который подрос на 3,2%.
