ЦБ, как и ожидалось, сохранил ставку на старом уровне 7,75%, риторика пресс-релиза осторожна
ЦБ сохранил ключевую ставку без изменений, на уровне 7,75%, что соответствует прогнозу 39 аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg. В ответ на немало медленную в сравнении с ожиданиями инфляцию и смягчение риторики ФРС, комментарий ЦБ теперь говорит о возможности понижения ключевой ставки до крышки этого года. Тем не менее, мы приветствует тот факт, что этот шаг будет обусловлен как динамикой инфляционных ожиданий, которые остаются повышенными, так и масштабом добавочного эффекта от повышения НДС, который все еще может проявиться в ближайшие месяцы. Новый ориентир ЦБ по инфляции на 2019 г. в 4,7-5,2% г/г против предыдущего 5,0-5,5% г/г также сообщает о склонности к осторожной монетарной политике.
Мы ожидаем, что инфляция останется выше 5,0% г/г до конца 3К19
Первая причина, по какой мы разделяем осторожный взгляд ЦБ, связана с тем, что более низкая в сравнении с ожиданиями инфляция в начале этого года, какая движется в интервале 5,0-5,5% г/г, не гарантирует быстрого замедления годовой инфляции до 4%-го ориентира ЦБ. Согласно нашим ожиданиям, годичная инфляция сохранится выше 5,0% г/г до конца 3К19. Помимо отложенного эффекта от повышения НДС, мы также обеспокоены решением удлинить заморозку розничных цен на бензин до июля – это добавит неопределенности к прогнозу по инфляции, особенно в случае продолжения роста цен на энергоносители.
Скорый рост розничного кредитования говорит против снижения ставки…
Мы также обеспокоены более быстрым в сравнении с ожиданиями ростом розничного кредитования. В феврале темп роста этого базара ускорился до 23,5% г/г, что указывает на то, что попытки ЦБ контролировать этот сегмент макропруденциальными инструментами не принесли результата. На фоне продолжающегося замедления роста рублевых розничных депозитов до степени ниже 8,0% г/г, минимального уровня с 2015 г., эта статистика говорит о нежелательности снижения процентной ставки.
..так же как и неопределенность по динамике доходов народонаселения
В-третьих, усиление неопределенности по поводу динамики доходов также говорит против снижения ставки. Росстат перешел от помесячной к поквартальной публикации статистики по доходам, что мощно усложняет анализ устойчивости потребительского роста. Мы также считаем, что рост номинальных зарплат на 6,0% г/г за 2М19 и рост витка розничной торговли на уровне 1,8% г/г за аналогичный период означают, что динамика потребления остается достаточно сильной.
Палатализация риторики ФРС нейтрализуется опасениями замедления мировой экономики
Более оптимистическая риторика ФРС в некотором смысле играет в прок прогноза ЦБ по возможному понижению ставки позже в этом году. Однако, поскольку изменение приоритетов монетарной политики США связано с ростом опасений по предлогу роста мировой экономики, то внешняя среда остается для России достаточно неблагоприятной.
Наш базовый сценарий предусматривает сохранение ставки на степени 7,75% на следующем заседании ЦБ 26 апреля
В целом мы считаем, что сегодняшний пресс-релиз скорее указывает на то, что сценарий повышения ставки вяще не стоит на повестке дня, но не дает гарантий снижения ключевой ставки. Мы считаем, что ЦБ сделал выводы из ситуации 1П18, когда своей риторикой он создал избыточно позитивные ожидания на базаре, крах которых позже вызвал сильную волатильность и заставил ЦБ дважды повысить ставку в 2П18. Мы полагаем, что ЦБ сохранит ставку на старом уровне на заседании 26 апреля и ожидаем, что пауза на уровне 7,75% может оказаться продолжительнее, чем этого ожидает базар.
