Ответ мы разузнаем сегодня, однако, наблюдая динамику рынков сопоставимых развивающихся стран, мы по-прежнему убеждены в необходимости консервативных поступков ЦБ в сопровождении четких сигналов. Совет Директоров Банка России вынесет свой вердикт в 13.30 мск, а пресс-конференция Э.Набиуллиной состоится в 15.00.
Одинешенек из ярких примеров – Бразилия, где цикл смягчения процентной политики стартовал от уровня 6.50% с середины 2019 года и достиг смыслы 2.25% по итогам снижения ставки на 75 бп на текущей неделе. При этом для предотвращения прямых параллелей стоит обратить внимание на несколько очевидных отличий.
Первое – немало поздняя реакция на пандемию и впоследствии более значительный рост заболеваемости и политические проблемы. Второе – более сформулированное снижение инфляции: последние данные 1.9% г/г против пика 4.2% г/г в декабре 2019 года и прогноз дальнейшего падения до 1.7% к половине 2021 года. Последнее – высокая волатильность валютного курса. Бразильский реал остается слабее уровня основы года на 25% против доллара США и при этом демонстрирует «американские горки» с начала апреля, в том числе, на фоне ослабления процентной политики.
По первому и третьему критерию Банк России приметно опережает бразильского регулятора: экономические механизмы удается восстанавливать объемным пакетом кредитных стимулов (оценка Росбанка: 1.8 трлн руб. субсидируемых кредитов), а рублевка сумел достичь уверенного паритета с долларом при текущих ставках, во многом, благодаря улучшению рискового фона и сырьевой динамики. По второму критерию, визави, ЦБ находится в зоне риска. Инфляция, если и не превысит целевой уровень, то с высокой вероятностью к концу года выйдет в интервал 3.5-4.0%.
Все совместно в очередной раз указывает на необходимость поступательных действий в июне с более четкой увязкой решения с 2-3 последующими заседаниями. В этом контексте, по нашим оценкам, развитие ситуации на локальном базаре имеет несколько вероятных сценариев.
Первый – снижение ставки на 50 бп с четким сигналом на дальнейшее снижение. Для рублевки и облигаций такой сценарий будет расценен как нейтральный, а выход спекулятивных игроков может привести к краткосрочной коррекции доходностей на 10-15 бп наверх и до 30 коп. вверх в паре USD/RUB. Второй – снижение ставки на 75-100 бп в сопровождении жесткой риторики – будет, скорее, негативным для облигаций и рублевки, приведя к росту доходностей на 20-25 бп и скачку курса на 50-70 коп., соответственно. Третий и самый непредсказуемый – снижение ставки на 100 бп в сочетании с мягкой риторикой – может повергнуть к снижению доходностей на 15-20 бп и укреплению рубля на 30-50 коп. Но впоследствии этот сценарий может обернуться возвратом пары USD/RUB выше оценки 70.0 на фоне роста привлекательности игры против рубля.
Подводя итоги, мы полагаем, что ставки на текущее заседание как никогда рослы, но для Банка России горизонт планирования намного больше, а спектр рисков намного шире, чем мы их видим здесь и сейчас.
