Денежный базар: кредиты стремительно дешевеют
В 2019 году Банк России снижал ключевую ставку целых пять раз. Тональность заявлений регулятора по итогам заседаний по ходу года смягчилась. Однако в официальных прогнозах Банка России инфляция по итогам 2020 года будет рослее, чем в декабре 2019 г. (4% г/г против 2,9–3,2% г/г).
По нашим оценкам, в первом полугодии возможно сохранение низкой инфляции и снижение ключевой ставки Банка России до 5,5% годичных. Диапазон ожидаемой инфляции, исходя из показателей политики ЦБ, в первом полугодии 2020 г. составляет 2,7-3,3% (г/г), но это минимальная оценка на ближайшие кварталы. В дальнейшем в рамках базового сценария инфляция, скорее всего, будет постепенно ускоряться, в первую очередность за счет стимулирования спроса на внешних рынках. Внешние факторы уже привели к существенному ускорению инфляции в КНР и, вероятно, ускорят инфляцию в Европе до 2% (г/г) уже в первом полугодии. На этом поле, с учетом количественного ослабления в ЕС стимулирующих и антидефляционных макроэкономических мер, реализованных в Японии и КНР, возможного отложенного проинфляционного эффекта от повышения НДС, а также роста тарифов на электроэнергию (какие в Москве и Санкт-Петербурге в 2020 году увеличатся на 5% и 7% г/г соответственно), даже относительно низких темпов прироста денежных агрегатов достанет для разгона инфляции по итогам 2020 года до 4,5-5% (г/г).
Во втором полугодии 2020-го – первом полугодии 2021 года, вероятно, начнется цикл повышения ставок ЦБ. Снижение шансов устойчивого замедления инфляции означает сокращение спекулятивного спроса на ОФЗ. Но в условиях тихого ускорения инфляции это не приведет к оттоку капитала нерезидентов, поскольку бегству инвесторов из рублевых бумаг препятствует стабильность курса рублевки. Инвесторы будут увеличивать вложения в акции, корпоративные облигации, а также напрямую в капиталы предприятий.
Макроэкономика: углубляется поддержка за счет внешних факторов
Рост ВВП остается небольшим. Это не обусловлено эффектом высокой базы в прошлом году. Вина вялых темпов роста экономики кроются в слабом внутреннем рынке, низких темпах роста инвестиций, доходов домохозяйств. Ныне основные драйверы изменения ВВП РФ – это внешний спрос, тенденция показателей инфляции и денежных агрегатов и динамика госраходов. Профицит федерального бюджета, сообразно принятому закону, должен составить 876 млрд руб. Средства расходной части в 2020 году преимущественно направятся на финансирование национальных программ «Инновационное развитие и модернизация экономики» (3,5 трлн руб.), «Новоиспеченное качество жизни» (3,1 трлн руб.), «Обеспечение национальной безопасности» (2,5 трлн руб.), «Эффективное страна» (1,6 трлн руб.) и «Сбалансированное региональное развитие» (1,2 трлн руб.). Дополнительное финансирование в 1 трлн руб. получат инфраструктурные проекты, оружия будут предоставлены из ФНБ, который предстоит «распечатать» в 2020 году. Мы ожидаем ускорения роста частных инвестиций и потребления домохозяйств. Можно предположить, что темпы роста ВВП в 2020 году могут возрасти до 2-2,5%. Вклад внесут строительство, транспорт, нефтегазовый сектор. Низкие ставки денежного рынка стимулируют базар корпоративных и ипотечных облигаций. Для устойчивого роста необходимо отсутствие сырьевых, валютных и процентных шоков. Устойчивость внешнего внешнего спроса – ключевой фактор стабильности на российском базаре.
Нефть и металлы
Прогнозы цен на сырье имеют, как правило, низкую надежность. Спекулятивные факторы нередко перевешивают фундаментальные, либо примешиваются новинки, сильно влияющие на ход событий (как, к примеру, атака дронов на объекты нефтегазового сектора Саудовской Аравии). Страны ОПЕК+ в крышке года приняли решение снизить добычу, что может привести к сокращению профицита или даже к появлению дефицита в объеме 150 тыс. б/с на базаре уже в первой половине 2020 года. Это поддержит цены. Мы полагаем, что в базовом прогнозе можно заложить среднюю стоимость на нефть Brent в диапазоне $60-70 за баррель. Если прогноз оправдается, то производителей ждет еще один хороший год, а степень дивидендов может вырасти. Риски в металлургии сохраняются прежние. Торговые войны сильно повлияли на мировой базар. Заметно просели цены на прокат. Локальные события в Китае, Индонезии вызвали волатильность котировок алюминия, никеля. К снижению стоимости может привести замедление спроса со стороны Индии, Китая и других крупных потребителей. В то же время цены на медь, палладий и платину, скорее итого, будут демонстрировать рост или преимущественно боковую динамику. Текущие цены, за исключением алюминия, способны обеспечить рослую рентабельность российским производителям. Полюс и ГМК Норникель в прошлом году были чемпионами по рентабельности в своих сегментах.
Геополитический фон и торговые брани
Для России этот риск пока можно считать умеренным. ЕС – главный торговый партнер России, а рост торгового витка с Китаем не купирует опасность снижения экспорта на Запад. Товарооборот ЕС и Китая около 700 млрд долларов, и его снижение может негативно повлиять и на стоимости и объемы спроса на углеводороды и металлы. Но пока мировые торговые войны российской внешней торговле существенного ущерба не принесли, и можно надеяться, что и в грядущем году серьезных бед они не принесут.
В США в будущем году состоятся выборы президента. От их исхода во многом будет зависеть и ход торговых браней. В случае переизбрания Трампа давление на торговых партнеров усилится, при этом направление главного удара может сместиться на европейский арена действий. В Европе главным событием станет завершение выхода Великобритании из ЕС, и нельзя исключать, что ослабление ЕС – один из основных рисков для России в наступающем году. Рост экономики еврозоны всего 1,2% (ниже, чем в России), а Германия уже полгода стоит на пороге рецессии.
Ожидания
Мы не ждем, что в 2020 году базар повторит успех 2019 года. Но в целом год может стать удачным для инвесторов. В отсутствие сильных внешних шоков фондовый базар будет расти благодаря притоку частных инвесторов. Вновь станут популярными инструменты коллективных инвестиций – паи ПИФов, ETF. Инвесторы увеличивают аппетит к риску, и рост инструментов фондового базара сам по себе является драйвером для новых покупок. Оптимистический сценарий – рост до 3600 п. по индексу Мосбиржи. 20% роста без учета дивидендов – это недурной результат. Потенциал коррекции – те же 20%, или 2400 пунктов. Базовый сценарий 3200 пунктов по индексу Мосбиржи к крышке 2020 года. Коррекция может быть спровоцирована внешними факторами, один из которых — негативная динамика на американском базаре. Поскольку итоги выборов в США сейчас надежно предсказать нельзя, а геополитика – главный фактор, который может повлиять на американский базар в будущем году, то в случае падения на американских биржах, российский рынок тоже постигнет отрицательная динамика.
Наиболее верные акции на 2020 год – ВСМПО, ВТБ, ПИК, Детский мир, НЛМК, ММК, Газпром, Мосбиржа, Роснефть. Динамика большинства сырьевых компаний будет в мощной зависимости от цен на их базовые активы. Мы полагаем, что их акции будут волатильными, но сильные падения будут выкупаться. Меньше будет спрос на облигации, при укреплении рублевки консервативные инвесторы будут увеличивать покупки долларовых активов. Пара USD/RUB, вероятнее всего, будет торговаться преимущественно в диапазоне 60-70.
